药石科技 不惧医药行业波动,长期看好药石科技

发布时间:2019-12-04 13:18:37 来源:凯恩斯 关键词:药石科技
不惧医药行业波动,长期看好药石科技
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原文标题:不惧医药行业波动,长期看好药石科技
原文发布时间:2019-10-30 19:43:04
原文作者:凯恩斯。
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尽管最近医药行业出现了一定的波动,但这并不能改变我们对行业的关注,并且行业当中优秀的企业依然还是我们关注的重点,对于整个医疗服务行业,最近两年来涨幅都比较大,那么这些公司的质地是否出现了变化,这是我们关注的重点,今天我们来解析药石科技

公司数据概况

公司半年报显示收入为 2.9 亿(+37.8%),增速较去年同期-35pp,较 1 季度 -15pp。增速下降显著主要是去年 loxo 大订单项目完成,导致产出暂时性下降,公司订单充沛处于超高速增长状态,空余产能很快被其他订单填充。

上半年公司研发设计继续快速推进,共设计了 4,000 多个分子砌块,开发合成了 1,000 多个有特色的分子砌块。上半年归母净利润 6927 万(+30.3%),增速较去年同期及一季度均下降 37pp,净利润增速显著下滑也是由于生产暂时性下降导致。扣非净利润 6532 万 (+35.3%),增速较去年同期下降 17pp,较一季度下降 39pp。非经常性损益 395 万,较去年下降约 100 万,主要是理财收益方面减少。

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任何公司在漫长的经营过程当中,都不可能保持匀速增长,总是有快有慢,特别是这种订单类的公司,有时一个大的项目,会带动公司收入的突然大幅度增长,但当项目结束时,也会出现暂时的回落,这是正常的发展过程。

预计明年恢复超高速增长,预计明年订单金额仍超高速增长。由于大订单和超大订单有一定的供货周期,可能会给业绩增速带来一定波动。从预收账款来看,19 年预收账款 1300 万,较 18 年底和 18 年中仅三分之一左右,今年下半年增速预计基本持平,明年产能对接新订单后增速继续超高速增长。

预收账款能够较好的预测公司未来的收入变化情况,当预收账款持续增加的时候,我们有理由相信未来公司的收入也将持续增长。

公司业绩分析

商务拓展主动出击,知名度影响力提升

2019 年上半年公司受邀参加多项国内外重要行业会议及论坛,分享公司以分子砌块为核心的独特商业模式、以及持续投入开发的新技术能力如何助力新药研发加速。2019 年上半年,公司商务团队拜访了位于亚洲、欧洲和北美等地区数十家重点客户及新客户,持续关注他们的研发管线进展和产品服务需求,努力建立长期、多项目以及全流程的广泛合作。

公司接待了数十多家国内外领先医药研发公司的审计和参观,并获得客户对公司技术实力、质量控制及安全环保管理的高度认可。合作客户的高度认可奠定了良好的业界口碑,积极主动的商业拓展加强了企业品牌效应。上半年销售订单取得了一定幅度的增长明年订单仍超高速增长,大单供货周期可能带来一定波动。

未来医药行业的发展趋势仍旧是以创新药为主体,特别是国内市场,这方面的重要性将提到空前高度,那么研发服务公司也将迎来调速发展期。

下图:历年收入、归母净利润、扣非净利润累计同比增长情况

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下图:历年收入、归母净利润、扣非净利润累计同比相对去年同期变动百分点

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下图:历年收入、归母净利润、扣非净利润累计同比相对上一季度变动百分点

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毛利率及各项费用率保持稳定

18 年毛利率 56.3%,较去年同期增加 0.3pp,基本持平。主要是大订单增速下降和小订单增速基本持平导致。公司销售费用率 3.82%,较去年同期下降 0.5pp,主要是收入端增长带来的规模效应导致。管理费用率 11.6%,研发费用率 10.24%,整体来看较去年同期持平。财务费用率 1.05%,较去年同期增加 0.1pp,汇率波动导致汇兑损益增加及借款利息增加。

公司毛利率稳定并且略有增加,费用控制良好,这都将为长远发展打下良好的基础。

下图:历年毛利率及各项费用率变化

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下图:毛利率及各项费用率相对去年同期变化百分比(未考虑管理费用率口径)

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下图:毛利率及各项费用率相对上一季度变化百分比(未考虑管理费用率口径)

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国际订单为主,国内外收入均长期高速增长

从业内结构来看,国外业务占比 76%(+5pp),国内业务占比 24%。一直以来国外 业务占比为主。去年国外收入增速 86%(较前年+46pp),远高于国内收入增速 44%, 主要是国外某些大单放量造成。从 14 年以来,近五年国内业务和国际业务交错上升,都保持了高速增长状态, 国外业务的五年复合增长率 53%,国内业务五年复合增长率 47.6%。

未来的收入来源可能会发生一些变化,比如国内收入占比可能会有所提高,目前国内与国外的增长速度其实都比较快。

下图:国内业务及国际业务收入及增长情况

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公司拟授予 223.05 万股限制性股票,首次向 73 人授予 143 万股,授予价格 30.3 元,人均授予股票 130 万元(按现价),激励力度较大,覆盖 7%员工,主要是核心研发管理骨干。分三年解禁,分别为 30%、 30%、40%。考核要求是营业收入,营业收入增长率可以有效衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势,要求 19、20、21 年较 18 年增速分别不低于 25%、55%、85%,即要求年度同比增长 25%、25%、20%。

从公司历史订单和收入增长来看,此要求较容易实现,给员工激励效应明显,有效提升骨干员工的薪酬待遇。公司对个人还设置了严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。个人考核分为优良、胜任、不胜任三种,分别解禁比例为 100%、90%、0%。CRO、CMO 公司主要靠人,人力资本密集型产业,多家上市 CRO 公司均推出股权激励,有一定的竞争性。待遇留人是关键,实现公司和个人的双赢。

总体评价:公司质地良好,竞争优势稳定,目前仍然处于调整发展期,竞争对手较少,未来依旧看好。

估值评价:公司的估值并没有多少优势,至少现在是不没有什么安全边际的。

风险提示:产能不足风险。

【以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎!】


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原文作者:凯恩斯。

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